本篇文章更新時間：2026/01/21
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內容目錄
去美元化正在悄悄發生，但不是你以為的那樣：我讀 J.P. Morgan 報告的深度筆記
編輯前言：J.P. Morgan 的這篇報告探討全球去美元化的真實進展。外界常常把它講得像世界秩序即將翻轉，但實情其實更細緻、更複雜。本篇筆記整理自《De-dollarization: The end of dollar dominance?》，並加入我的理解與觀察。
核心觀點 (Key Takeaways)
- 美元在交易層面的主導地位仍然強勢：包括交易結算、外匯市場、跨境債務等都未出現明顯鬆動。
- 真正明顯的去美元化出現在兩處：央行外匯儲備與商品定價。
- 美國國債的外國持有比例下降，代表全球對美元資產的依賴降低，但仍非結構性崩落。
深入解析
這篇報告最有價值的地方，是它把「去美元化」分成結構性與循環性兩個維度。這個分類讓我對近年各種新聞標題（什麼“美元霸權終結”、“人民幣時代來臨”等）重新重新排序：哪些是真的長期趨勢？哪些只是短期噪音？
報告中寫道：「去美元化是指全球貿易與金融交易中，國家與企業對美元需求的結構性下降。」
我認為這句話就是全文的核心。
- 美元交易主導地位依然穩固：美元仍占全球 88% 的 FX 交易量；人民幣只有 7%。在全球貿易與跨境債務中，美元的使用率也沒有下滑。
- 央行外匯儲備的結構正在改變：美元佔比降到二十年低點（不到 60%），但仍高於 1990 年代初。
- 黃金崛起是最大亮點：新興市場央行持有黃金的占比從 10 年前的 4% 變成 9%，被視為對美元與歐元等負債高企貨幣的替代。
- 能源市場的去美元化正在快速推進：俄羅斯能源改用本地貨幣交易、印度與中國用非美元購油、沙國考慮人民幣計價期貨。
兩股力量正在推動去美元化
報告將驅動力分成兩類，我覺得非常精準。
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負面力量：美元自身的風險上升
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美國政治極化
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關稅政策導致信心下滑
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美國資產的「避險吸引力」相較過去下降
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正面力量：替代貨幣的進步
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中國制度改革與金融市場擴大
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人民幣跨境使用量增加
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新市場經濟體主動建立非美元支付系統
這讓我想到一個比喻：美元的地位並不是因為別人不想挑戰，而是因為沒有更好的替代品。現在替代品開始慢慢變得“可用”，雖然還遠不夠成熟。
美債市場的微妙變化
報告也用數據強調，美國國債的外國持有比率 15 年來從超過 50% 掉到 30%。這確實是長期去美元化的象徵。
作者甚至提到：
外資每減少 1% 相當於出售 3000 億美元美債，可能推升 33 個基點的美債殖利率。
雖然他們強調這不是基準預測，但足以展現外資動向對美國利率的重要性。
商品市場是去美元化最明顯的戰場
我認為這是全文最大亮點。特別是：
- 俄羅斯原油改以買方本地貨幣交易
- 印度、土耳其、中國尋求非美元支付方式
- 一些煤炭交易開始用人民幣結算
能源是全球貿易的核心，當定價貨幣改變，全球的支付體系與儲備架構也會跟著改變。
筆者心得與啟發
讀完這篇報告，我最大的感觸是：去美元化不是一場推翻，而是一場重分配。
美元仍然強勢，但它的“絕對領導力”正在被侵蝕；而人民幣、黃金、區域貨幣正在填補空間，只是速度並不驚人。
我覺得投資人需要從兩個層面看這個趨勢：
- 結構性：去美元化確實在長期發生，尤其是央行儲備與商品市場。
- 循環性：短期美元仍然受美國經濟強弱主導，與長期趨勢不同步。
如果你是投資人、企業財務或研究國際經濟，這篇 J.P. Morgan 報告提供一個很好的框架：不是問“美元會不會崩”，而是問“哪些領域最先去美元化、速度多快、對誰有利”。
我會持續追蹤這個議題，因為它可能是未來 10 年最重要的全球宏觀變化之一。